受中美关系复杂和疫情持续影响等因素影响，全球金融市场波动的频率和幅度急剧上升。我国面临的外部环境的不确定性增加了，灵活的汇率制度凸显了应对外部冲击的优势。

几天前，国际货币基金组织执行董事，《北京大学金融评论》学术委员会委员金忠霞在《北京大学金融评论》上发表了一篇文章，指出在当前严峻的形势下在复杂的国际环境下，人民币国际化不是一个选择。牺牲的次要目标是中国经济能否有效应对外部冲击的关键目标。灵活的汇率制度可以以相对较低的成本及时应对各种外部冲击，起到缓冲和吸收冲击的作用，同时释放更多的货币政策空间，以更好地为国内经济服务。

目前，我国在国际环境中面临越来越大的不确定性，灵活的汇率制度和人民币国际化将为我国有效应对外部冲击提供重要的战略起点。当前，我国在支撑汇率波动方面具有良好的宏观基础，但是外汇衍生品市场的发展滞后，不利于采用市场手段来管理汇率波动下的汇率风险。此外，频繁的外汇干预和支持性的外汇管制对宏观经济产生了较大的负面影响，使我国资本市场的开放滞后于实体经济的发展和开放。

灵活的汇率制度和人民币国际化将是我国应对外部冲击的战略出发点

目前我国外汇期货市场，我国在外部环境中面临越来越多的不确定性，灵活的汇率制度在应对外部冲击方面显示出了优势。受中美关系复杂和疫情持续影响等因素的影响，全球金融市场波动的频率和幅度都在飙升。在这种情况下，选择过于僵化的汇率制度是昂贵的。从国内外的历史经验来看，持续的外汇干预不仅不能及时调整国际收支失衡，而且会引起国内价格，实际利率和资产价格的明显扭曲，而且成本经常被低估。此外，由于我国的国际收支由明显的双顺差转变为一般收支，外汇储备的来源和安全性也不确定，外汇干预的资源也明显有限。灵活的汇率制度能够以相对较低的成本及时应对各种外部冲击，起到缓冲和吸收冲击的作用，同时释放更多的货币政策空间，以更好地为国内经济服务。

在当前复杂的国际形势下，人民币国际化对帮助我国解决外部危机具有重要的战略意义。长期以来，我国高度依赖美元和以美国为首的国际金融体系。这也使我国厌倦了对美国发起的一系列金融制裁作出反应，而且缺乏回旋余地。只有人民币的国际化才能使我国依靠本国货币来支持国内乃至外国公司的跨国贸易和投资，形成一个自治且可控的全球供应链，以服务于我国市场为目标，并实现人民币的国际化。国内和国际周期的统一。 ，从根本上消除汇率波动对实体经济的影响。因此，在当前严峻而复杂的国际环境中，人民币国际化不是可以牺牲的次要目标，而是关系到中国经济能否有效应对外部冲击的关键目标。

应实现汇率波动与货币稳定的统一

在当前情况下，汇率稳定的涵义不应是为了维持双边名义汇率的绝对稳定，而是要确保人民币内在价值的稳定。在当前的国际货币体系下，没有像黄金这样的国际公认的价值基准。主要国际储备货币的内在价值不稳定。作为一个大型经济体，我国具有独特的经济周期，适合使用浮动汇率。但是我国外汇期货市场，浮动汇率并不意味着实行自由放任的宏观经济政策，而是需要坚持以规则为基础，高度自律的宏观和微观经济管理。我们需要采取审慎的货币和财政政策，以确保本国货币对一篮子主要商品的购买力保持基本稳定。中央银行必须牢牢把握物价稳定和金融稳定的目标，而不能放松。

目前，我国良好的宏观经济基础能够支持汇率波动和货币稳定的统一。使用IMF的宏观经济脆弱性评估和特定国家的系统风险评估框架进行的跨国比较分析表明，我国目前的浮动汇率宏观经济风险基本上是可控的。从货币发行的角度来看，价格水平和资产价格相对稳定，风险可控。从政府债务的角度来看，近年来，我国政府债务约占GDP的60％，与其他主要国家相比并不算高。此外，中国政府全年维持净资产，并且主要借贷用于基础设施建设和生产性投资。政府债务的可持续性很强。从外债规模来看，我国外债余额及其在国内生产总值和出口中的比重均低于安全门槛。其中，具有外汇敞口的公共债务仅占GDP的0. 2％，而公司外债仅占GDP的1. 4％，远低于国际平均水平。但是，近年来，外债增长迅速，需要及时加以控制。

在微观上，我国应注意建立管理汇率风险的以市场为导向的支持机制。近年来，市场参与者不断提高对汇率波动的容忍度，但他们尚未树立主动适应双向汇率波动和风险管理的意识，并做出了相应的战略和业务调整。大多数公司仍然对押注汇率抱有投机心理，并且财务管理评估机制很少考虑风险中性因素。由于缺乏对冲意识，因此缺乏积极了解现有外汇衍生品业务的动力。在对汇率政策的理解上，有必要突破“过度担心”。逐渐升值或贬值的做法不能防止过冲。相反，由于汇率调整不充分，它吸引了大量的无风险套利，并导致更大范围的超调。只有通过每天不断地探索汇率，市场才能更好地找到均衡价格函数，而且不能主观地设定均衡汇率。

我们应大力加强市场基础，以支持汇率波动。外汇期货市场发展滞后是一个重要缺陷

近年来，尽管我国的外汇衍生品市场取得了一定的发展，但总体上还是不够的。外汇期货市场是一个重要的不足，是我国朝着浮动汇率制和资本市场进一步开放所面临的一个重要缺陷。 。目前，我国的银行间外汇远期市场已逐渐成为一个制度，但还远远不够，交易所上的外汇期货市场的发展仍然空白。根据国际经验，外汇期货市场在价格发现，流动性供给等方面起着不可忽视的作用。其集中透明的特点有利于及时监控和管理投机行为，以及在适当监管下具有不同目的的行为。 。外汇需求将有助于增强期货市场的价格发现功能，有助于满足各种规模的市场主体的风险对冲需求，还有助于减少现货市场中的汇率波动，从而起到“稳定”的作用。

我国外汇市场和外汇衍生品市场的发展滞后，一个很重要的原因是对实际需要监管的原则进行了非常昂贵的限制。建议从发达国家和许多新兴市场国家的经验中吸取教训，尽快从行政主导的实际需求监督向现代市场导向的风险管理方法转变。

在汇率弹性增强，外汇衍生产品市场逐步发展和完善以及货币和外债总额控制的基础上，资本市场的开放应逐步稳定增加

开设资本帐户不是黑白状态，也不是简单的“是”或“否”问题。我国的资本账户，特别是资本市场的开放一直在进行。但是，即使与处于类似条件下的新兴市场国家相比，我国的资本市场开放程度仍然很低，不能满足实体经济的发展要求，限制了人民币国际化的进程，不利于我国的有效应对。进入国际市场。环境的急剧变化带来了严峻的挑战。

与我国实体经济的发展和开放相比，我国迈向浮动汇率制，资本市场开放和人民币国际化的步伐相当滞后。尽管我国已经有了灵活的汇率制度和人民币国际化的宏观基础和条件，而且人民币在特别提款权中所占的比例也被设定为1 0. 92％，但人民币与特别提款权有关。美元，欧元，英镑和日元。与全球货币相比，为实体经济服务的国际交易活动存在很大差距。目前，人民币仅占全球官方储备的2. 01％，4. 32％的外汇交易，0. 41％的国际债券余额，1. 19％的跨境支付和1.的贸易融资。 46％。

造成这种情况的重要原因之一是，我国的资本市场在稳定汇率目标的框架内采取了强有力的外汇市场干预和强有力的外汇管制措施，这不仅限制了在岸国际金融的建设。市场，但也导致了市场参与者。在足够的交易基础上无法发现真实的均衡汇率水平，将对人民币资产的估值和国际竞争力产生不利影响，进而对人民币国际化形成结构性制约。

资本市场开放太快或太慢都是有风险的。当前，如果我国无法进一步促进资本市场的合理开放，不仅会拖累实体经济的进一步发展和开放，还会使我国对国际社会的重大变化做出反应。情况。当受到挑战时，陷入被动状态。

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本文的完整版本已发布在《北京大学金融评论》第5期

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