摘要

[富达国际中国股票投资主管兼基金经理周文群：2021年市场乐观谨慎，H股核心目标的预期收益并不大]复苏是2021年的共识，可能会比我们预期的要强，但是持续时间也可能相对较短，这取决于疫苗开发的速度和政府撤销货币政策的时间表。而且由于全球范围内的低利率持续，投资者对增长的追求不会改变。我相信，在多种因素的影响下，中国的资本市场将在2021年变得更加动荡，选股能力的重要性将逐渐变得更加突出。上市公司的业绩是我们2021年投资的最重要因素之一。

复苏是2021年的共识，这可能会比我们预期的要强，但持续时间也可能很短，这取决于疫苗开发的速度和政府撤销货币政策的时间表。而且由于全球范围内持续的低利率，投资者对增长的追求不会改变。我相信，在多种因素的影响下，中国的资本市场将在2021年变得更加动荡，选股能力的重要性将逐渐变得更加突出。上市公司的业绩是我们2021年投资的最重要因素之一。

今年中国的货币政策可能会收紧。

上半年全球通货膨胀的可能性很大

从全球角度看，各国仍然受到该流行病的相对影响。大多数国家缺乏强有力的行政手段，“放水”是最简单的方法。

从2020年开始，美国实施了非常庞大的财政和货币刺激政策。去年，美联储的资产负债表增长了70％-80％。许多扩展报表已转入财政支出。补贴人民。预计美联储的资产负债表将在2021年和2022年继续增长，到2022年可能达到9万亿美元左右，占美国GDP的40％。考虑到美国政府和美联储正处于过渡阶段，我们预计美国将可能维持宽松的货币政策。但是不可否认的是，利率正常化离我们越来越远，最终将以高通胀或货币体系的重大震荡而告终，但是时间很难说。

相比之下，中国由于决策者更加关注长期风险，并且在使用货币政策方面受到很大限制，因此今年的流动性可能会收紧。根据我的判断，中国将是第一个实行相对严格的货币政策的国家。这是因为自去年下半年以来，十年期国债指数反弹，反弹速度很快。

2021年的一个非常明显的趋势是全球复苏的共鸣，预计中国仍将引领2021年的全球增长率。值得注意的是，如果疫苗的发展相对平稳，那么将会非常短。全球需求长期爆发，将为通货膨胀创造一个非常明显的空间股票吧，尤其是在今年上半年，这很有可能导致通货膨胀。

2021年市场乐观且谨慎

A股和H股核心目标之间的预期收益差距并不大

由于中国经济复苏的确定性，疫情爆发后许多行业在国际上更具竞争力。因此，流动性的边际转移不会带来危机，但是市场动荡是不可避免的。总体而言，我对今年的中国市场仍然保持乐观但持谨慎态度。

由于估值的增加，2020年A股市场的表现是非常明显的牛市。尽管预计今年的业绩将有很大的恢复，但是如果使用2020年的业绩来衡量当前单个股票的估值，仍处于很高的水平。因此从估值的角度来看，我认为市场风险仍然较大。同时，由于高杠杆或由于货币紧缩导致市场波动的可能性，一些可预见的信贷事件被叠加。预计2021年市场将非常动荡。在这种环境下，选股的能力非常重要。我们最看重的是上市公司的业绩。

从资本的角度来看股票吧，外资将继续流入，因此A股仍有机会跑赢全球市场。从估值的角度来看，尽管从垂直角度看A股的估值并不便宜，但从全球水平比较的角度来看，A股的估值却并不便宜。这就是为什么我认为外资将继续流入A股的原因。这只是边缘。影响将大大减少。因为外国投资者仍然会更加重视估值。在目前的估值状态下，许多类型的集团产品仍然具有相对较高的风险。

对比A股和H股两个市场，香港股票的整体估值低于A股，但一些核心目标与A股相差无几。考虑到汇率差异，我认为2021年香港股市和A股的表现不会更差。

经济复苏催化传统产业的投资价值

重点关注亲周期性，可选消费以及强而有力的主题。

在今年宏观复苏的背景下，我认为从价值和基本面的角度来看，市场将经历更为明显的正常化变化。在2019年和2020年，市场将专注于对一些更受欢迎的行业进行投资，例如TMT，消费和医疗保健行业。尽管不可否认它们代表了中国经济的未来发展方向，但通过宏观经济的复苏，投资者可以看到传统产业也具有其投资价值。

我对三个总体方向比较乐观：首先，我对今年的顺周期性行业比较乐观。数据显示，一些传统的顺周期指标已显着恢复。这种趋势将在今年上半年继续，还将推动绩效恢复。此外，它们的估值基本上很便宜，而且大多数处于历史最低水平。

第二，选择消费的恢复和选择消费产品相对落后的表现也是相对好的投资方向。 2020年强制性消费的估值已达到很高的水平。随着今年流行病的恢复，我认为可选消费将有更明显的恢复。

第三，强者将保持强势，这也是一个长期的好主题。在这种流行情况下，我们看到更多的中国公司增加了出口并走出了中国。我认为这种情况将来还会继续。从估值的角度来看，由于这些公司大多属于传统领域，因此估值并不是特别高。

在个别股票中，“分组”现象变得越来越明显，但是很难概括对领先公司的投资是否继续有效。自今年年初以来，龙仪与许多行业其他公司之间的估值差距特别大。龙义确实应该有溢价，但不应是溢价的倍数，尤其是在一些尚未稳定的行业中。我相信在这些行业中，Long 二、 Long San的价值将会慢慢发现。但是需要提醒的是，在某些结构稳定的行业中，对龙益公司的投资是第一位的，对龙尔公司的投资价值并不大。