Tiger Sniff Pro注意：A股市场在2020年4月27日收市后，五粮液（000858)（000858.SZ）发布了《 2019年年度报告》。该报告显示，五粮液在2019年的收入营业额为501亿，同比增长25.3％，在财务报告发布后的第二天（4月28日），五粮液股价上涨4.75％，收盘价对应市场价值接近5400亿美元，相当于茅台酒（600519)33.5％。

由于茅台的市值已超过1.6万亿，许多遭受“恐高症”的投资者打算求助于五粮液，但在这样做之前，最好研究一下两者之间市值差异的原因。两家公司。

5月9日（第六）周），Tiger Sniff“专业讲座”邀请了两位老师，Tiger Sniff研究总监李彤（东部）和Tiger Sniff服务开发总监关学静与您聊天，讨论了两种酒精饮料还将讨论公司的收入状况以及各自业务的优缺点。除了上一篇文章中提到的两个“神话”之外，其财务报告数据背后还隐藏着哪些故事？（对财务的解释感兴趣）报告您的朋友还可以访问Tiger Sniff Pro，订阅李彤先生的新栏目“公开收入报告的四个关键”，富士康的收入解释已更新）

以下是“ Pro Talk”的摘录（问：关学静|答：李彤）

问：您如何看待五粮液最近的股市走势？现在是进入五粮液的好时机吗？

A：五粮液的确增长相对较快。在过去的两个月中，五粮液的股价已超过140元，涨幅接近40％。但是通常如果股票上涨太快，就有回调的风险，即所谓的“获利或套利”（Profit Take or Arbitrage）。因此请注意，您可以观察最近的趋势，然后在价格回落到合理价格时考虑进入市场。

问：截至5月9日，五粮液的市值为5546亿元，而茅台的市值为1.6万亿。也有很多人担心茅台的市场价值太高，上升潜力有限。他们现在应该切换到五粮液。您是否同意这个想法？

A：这种想法并不取决于我个人是否同意。如果大多数投资者都同意，那么它是有效的。资本市场是一个充满分歧的市场。当您卖出股票时，其他人正在进入市场，对吗？因此每个人都有自己的策略，不能一概而论。

问：那什么时候进入五粮液的好时机？有什么选股技巧吗？

A：在股市中，选择优质股票相对容易。困难在于时机，这也分为销售时机和购买时机。最困难的事情是选择出售股票的时间。刚开始时，我们必须首先找到良好的股票投资。为什么要找到好的股票投资？因为即使您选择了错误的时间进入市场，只要您经过了调整期，当股价上涨时，仍有很大的获利空间。

问：您刚才在讲话中说过，五粮液是一家值得投资的好公司吗？

A：这是问题。茅台和五粮液处于“因你而生”的关系。如果没有茅台酒，五粮液的确是一家非常好的，甚至是最好的白酒公司。但是因为茅台的身份太特殊了。

在这里，我们首先要谈谈茅台酒的生产原理。茅台酒的酿造过程很复杂。茅台是固体发酵，包括八次发酵，九次蒸煮和七次葡萄酒提取。一年只能酿造一批（龙舟曲制作，重阳下沙），生产周期很长。要获得良好的口感，需要3到5年。茅台酒厂目前的标准是，已储存五年以上的原酒可以用来混合成品酒。这就是所谓的“没有新酒”。

为什么要混合？因为酿酒师可以根据不同的场景混合不同批次的具有不同口味的原酒。例如，康熙吃羊肉时喝醉的茅台，雍正吃海鲜时喝醉的茅台，都有不同的口味。现在，市场上最受欢迎的53度飞天茅台要求所有批次的最终葡萄酒都具有统一的口味，否则用户不知道自己是否喝过假冒的茅台，因此必须将这些条件加以融合。

从生产方法的角度来看，茅台酒复杂的生产工艺与短短几个月内生产的其他酒不同，自古以来注定是奢侈品。

问：比较两家葡萄酒公司，五粮液有可能成为茅台这样的奢侈品吗？

A：目前没有这种情况。我们分析了五粮液的财务报告，财务报告显示五粮液对高价酒的定义是-每瓶（500毫升）的售价（含税）超过120元（可以理解为消费者的价格）。这与我们心中真正的高价葡萄酒相去甚远。目前，五粮液的核心产品是第八代52°五粮液。目前电商渠道库存充足，价格为1399元。尽管它与1499年的茅台酒几乎相同，但茅台酒的市场价格长期以来一直高于原始价格，甚至翻了一番以上。

问：茅台对产能的控制是茅台成为奢侈品的一个关键属性吗？

A：奢侈品的原因也值得探讨。所有奢侈品都有神话般的祝福。品牌的好故事是吸引用户购买商品的最终动机。我对奢侈品的定义是毛利率超过90％的产品。茅台酒的价格不到100元，但普通用户实际上可以在2500-2800左右购买。每个人都愿意花高于成本价数十倍的价格购买茅台酒。这是神话的力量，也是支持用户购买力的品牌。

因此，要使五粮液达到与茅台酒相似的地位，关键是要树立“两个神话”：一是陈年越久，香就越浓；二是陈年越香。二是没有“一亩三地”的酒庄，就无法酿制出美味的五粮液。 。为了说服消费者，正宗的五粮液只在宜宾的“具有600年历史的十里酒城酒窖中生产”，这种说服力需要慢慢建立。

问：我们还从小组成员那里收集了一些问题。就像这个朋友问的那样，这两家公司的销售市场和库存增长的大概空间是多少？堂师傅能给些答案吗？

A：目前，中国白酒的空间将越来越小，因为人们现在有多种选择，而且啤酒，红葡萄酒和其他白酒正在占领白酒市场。但是白酒的总面积不会影响茅台。作为一种奢侈品，茅台酒的市场空间长期以来不受白酒市场的影响。同样，我们可以看到机械表市场。即使在现代人使用手机观看时间的前提下，这仍然不影响劳力士和百达翡丽的销售。只要每个人都认可该品牌，销售就不会成为问题。在所有白酒中，目前只有茅台才能达到奢侈品的属性，而其他品牌暂时无法做到。至于股票的上涨，股票价格也是一种命运，核心是公司价值。

问：年轻人的饮酒习惯已经改变了很多。茅台酒对年轻人的吸引力将来会减弱吗？

A：年轻人不可能永远年轻（笑）。中国人对茶和白酒的热爱已根植于基因，我们仍然不能否认传统对我们的影响。无论是追随潮流还是跟随市场，也许40岁之前的消费是我们的主观选择。但是随着年龄的增长，基因仍然发挥着作用。在一定程度上包括个人资产的积累，选择代表地位和地位的高端葡萄酒是很自然的。

问：人们购买茅台酒时，哪种行为占茅台酒消费动机的比例最高？自饮，送礼还是收藏和保存？

A：没有明确的统计数据，因此很难定义。但是茅台的财务属性很强。以目前的市场价格计算，一箱18,000茅台酒在未来十年内理论上将不少于18,000甚至更高。这全都归功于茅台酒越来越香的神话。

问：我们都知道，茅台酒上市之初的市值还不到五粮液的一半，但现在五粮液的市值不到茅台的1/3。是什么原因造成如此大的差异？

A：当然，我们不能否认五粮液是一种口感强，口感好的葡萄酒，具有很高的市场份额。但是五粮液错误地授权了随机授权。只要加入，就可以列出五粮液品牌，这将大大降低五粮液的品牌定位。因此，五粮液没有坚持高端产品线，而打破了自己的品牌。

问：茅台的海外市场销售情况如何？国外市场认可茅台吗？

A：茅台不需要海外销售。中国的国内市场足以支撑茅台酒的销售，甚至国内消费者也已经很难找到一瓶。我们应该对茅台酒充满信心，认为国内市场足以满足茅台酒的发展。

问：茅台酒的单一产品线是否会影响其品牌扩张？

A：茅台酒去年生产了7.50,000吨白酒，但只有3.50,000吨被制成了著名的53°飞天，其余被制成了系列酒。该系列葡萄酒的作用不是给其他调味酱汁的葡萄酒机会，以防止其他品牌占领市场。另一个原因是茅台领导层需要一系列的葡萄酒，而这一系列的葡萄酒是领导层政治成就的体现。茅台酒在财务报告中还宣布，为了改善茅台酒的口味，将在该系列酒中加入基础酒。而且，如果放弃这个市场，其他品牌仍会加入。

茅台酒是一种非常独特的产品，可以同时整合投资品，消费品和奢侈品。茅台酒是大众基础最广泛的奢侈品，全球华人是茅台酒的潜在用户。不仅奢侈品，而且需要不断更新的消费品。因此，只要茅台坚持奢华路线，其净利润率将非常高。但与此同时，茅台的国有企业精神也赋予了茅台一种社会责任。所谓的我们要使打工仔也能负担得起茅台酒，所以茅台酒在提高价格上一直非常谨慎。

问：茅台酒会适当提高年产能吗？

A：奢侈品不重视销量，销量越高，价格越贵。关于这一点，可以参考茅台酒和可口可乐的定位。两者之间会有很大的差异。

问：五粮液还有机会吗？五粮液要想获得茅台的地位需要采取什么策略？

A：从理论上讲，这是可能的，但这需要一个漫长的过程。首先，它需要在消费者心中树立地位。五粮液应该建立自己的品牌并带来销售。目前年产16万吨也有很大的营销空间。实际上，包括最近五粮液股价上涨40％，这也是看到五粮液高端定位之后二级市场的反应。尽管白酒市场有一个上限，但要想具有竞争力，它仍需要高端。

问：高端化是所有酒业努力的方向吗？消费者在茅台酒中占很大比例吗？

A：这还取决于每个品牌的条件。此外，白酒的营销渠道也值得关注。酒类的存储，运输和分配在很大程度上取决于代理机构的结构。以茅台酒为例。制造商和消费者完全分开。与茅台酒一样，市场价格为969，但当消费者饮用时，价格为2500。这是各级代理商运作的资本。

事实上，茅台也在努力开展电子商务，但是取消渠道也是一个漫长的过程。分销商不会急于出售所有茅台酒。毕竟，茅台可以维持其价值，“茅台越老，它就越香”。真正存储茅台酒的人都在频道上。经销商和消费者只储存少量茅台酒。

问：茅台工厂的每个人都可以在现场购买两瓶出厂价饮料，但如果在户外购买，价格会更高。您想问一下夏同时对购买限制的看法吗？

A：一开始在机场还可以，但是近年来五粮液股票，即使您参观了茅台酒厂，也可能无法购买。

问：茅台的股东主要是机构投资者还是散户投资者？

A：茅台酒将通过股价筛选投资者，股票永远不会拆分。本质是过滤投资者。除组织茅台外，还举行员工持股会议。

问：五粮液将来会与贵州茅台有区别吗？群体，价格或内容会有所不同，并且每个都会吸引一些客户吗？

A：两者的口味和包装不同，但客户群差别不大。五粮液要赶上茅台，不是靠差异化，而是要学习茅台的经营策略。例如，创建起源神话并坚持高端产品线。

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