长江证券：2021年股市估值差异下的价值与增长同伴
《经济观察报》记者周宜凡2021年，剩余流动性仍处于中性和积极状态，金融资产估值难以大幅下降。但是，隐含的股票资产收益率可能会回落到中央水平。就一般分配而言，股本和债券收益是相对平衡的。股市偏向以利润为导向的结构性市场。增长和价值继续保持平衡。因此，可以相信，今年上半年可能会更加注重价值，而下半年可能会增长。
同时，风险溢价处于历史低位，股票和债券的相对回报可能趋于平衡。无论绝对估值或相对估值水平如何，股票和债券都不再便宜。在对流行病造成的长期股票增长预期和通货膨胀预期的大波动进行平滑和调整之后，估计上证综合指数的当前隐含ERP约为1 2. 55％，而上证综指的隐含ERP上海和深圳300约为1 2. 28％。分别处于历史2 0. 1％和4. 7％分位数。这意味着2021年股票相对于债券的分配吸引力要弱于2020年，股票和债券的分配趋于平衡。
另一方面，随着资本市场的逐步改善，居民资产向股票市场的配置继续有利于资本市场的形成。随着资本账户的开放，人民币的国际化可能会继续推进，未来资本账户的控制可能会继续放松，并吸引外资的持续流入。同时股票市场，不断吸引社会保障基金，企业年金等长期资金进入市场，不断推进以价值为基础的投资理念。近年来，与其他资产相比股票市场，股权资产的风险收益率有所提高。股票市场对居民更具吸引力，随后的财务管理资金流入将继续有利于资本市场的形成。
总体而言，尽管2020年下半年的估值差异略有平衡，但当前的估值差距仍处于历史极端。在极高的估值差异环境下，制造业继续修复，货币政策恢复正常，利率中心更难以急剧下降，所有这些都有利于维持广泛的平衡。在这种环境下，股票投资者需要减少股票投资组合的久期敞口，并更多地关注短期增长的确定性。
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