认知和市场同步，理论上您很难赚钱

让我们首先了解这个行业。该行业的前提是为拥有者创造价值，并创造超出社会平均增长水平的价值，这间接地有助于社会资源的有效分配。

总体而言，这是一个具有高投入和高产出的行业。多年后，您会发现与投资相比，与同学和同龄人相比，您收获的可能性更高。

但是，这也是一个相对困难的行业。应该不难如果您感到不适，则可能无法长期或良好地工作。

首先，这个行业是时间敏感的。在一段时间内快速提高您的认知水平非常重要。认知决定了投资心态，例如，在一周之内，投资心态会迅速提高到可用于决策的认知水平。

例如，股票现在是200元，但是您的认知水平实际上并没有太大差别。当它涨到250元时，您的认知水平将恰好是250，并且您永远也不会上车。

您应该将这只股票的认知期望（如果使用价格反映出来）迅速提高到300、400或在250之前甚至更高。这时，如果您敢于上车，则可能分担后面的涨幅。

如果您的知识与市场同步，那么理论上您很难赚钱。但是就我而言，我不认为一眼就能判断出这只股票的最终价值。

这些年来，腾讯涨了很多倍，而马化腾本人早年也卖了很多遍。您必须在特定的时间点内迅速将自己的意识提高到高于市场平均水平的位置，做出决定，然后继续进行跟踪。

及时性决定了您的工作强度。

第二，这个行业实际上更加残酷，您必须做好准备。

这不像您是歌手。只要您能唱一首流行歌曲，您就可以在任何地方参加聚会；如果您有20首深受大众欢迎的歌曲，则可以开始演唱会。

但是这个行业就是这样。今年您发行了牛市股票，但是明年如果您不发行新股票，您很快就会被其他人所遗忘。投资也是，这是一个没有止境的行业。

1月1日之后，每个人都开始回来，尤其是为他人筹集资金。

尽管从长远的角度来看，您会发现该行业已经积累，但是从您自己的角度来看，在退出该行业之前，您将一再地寻找着更好的投资机会。因为没有一劳永逸的投资。

有必要继续学习。如果您愿意这样做，那么您将非常适合开展这项业务。如果这成为您的负担，那将是非常痛苦的。

有时候，您仍然会感到有些孤独，因为您超越了市场的看法，这意味着您处于少数群体。

通过学习不断自我迭代是困难且非常光荣的。

您为什么想成为时间的朋友？

实际上，在这个行业中，长寿很重要。

巴菲特58岁那年，他的财富为23亿美元。这已经很富有了，但他不应该成为世界第二。地位的真正相对提高已经是他60岁的事了。

换句话说，在这个行业中，做得好很重要，但是长时间做得好对您来说变得更加困难和有意义。

PPT上的这张图片基本上包含了所有出现在教科书中的伟大投资者。巴菲特和其他人之间最大的区别是他做了很长时间。他已经做了近55年。

许多人的产量较高，但最终的成就是产量和时间的乘积。因此，在规划职业时，必须考虑时间维度。

这个行业的本质是帮助客户将钱投入到这个时代最好的行业和公司中。那么，这个行业最困难的事情是什么？您为什么知道下一个最佳行业或公司？您必须继续学习。

学习能力是最稀缺的资源之一。让我们以巴菲特为例。实际上，巴菲特的大部分超额收入是在上个世纪完成的。他的超额收入在本世纪急剧下降。达到他的规模已经是非常了不起的。

最简单的解释之一是，驱动美国经济增长的动力已在本世纪转变为技术。

巴菲特有句名言，他不投资技术。在上个世纪，可能有比科技股更好的股票，而且他可以理解，因此他也获得了不错的回报。

但是，如果整个社会的驱动力主要来自技术，那么当您不了解技术时，您将很难跟上并获得超额收入。

因此，即使他像巴菲特一样聪明（我不认为很多人都不敢说他比巴菲特更聪明），但他必须经过十多年的学习，最终才开始投资苹果和IBM。

过去，很多人说，看到巴菲特的投资后，他们觉得他没有投资科技股。其实他不是。他们只是认为在某个时间比技术股更好的股票。如果他认为科技股是这个时代最好的股票，那么他必须努力学习。

通过学习不断进行迭代是困难而光荣的。

以电子行业研究为例。许多年前，电子股票被投资于长江电子科技等股票。随着整个中国电子产业的发展，电子股票现在已经多元化。

但是，随着整个中国电子制造业的不断发展，这对投资研究是一个巨大的挑战。许多人落伍了。保持现在和最前沿的位置并不容易。

良好的投资与实体经济中的大动脉网络非常吻合

从长远来看，投资仍然需要相信一些东西。我们认为，基本面必须决定价格。许多人认为这不适用于A股市场。从长远来看，这种观点是错误的。

在中金公司进行的一项研究中，如果名义GDP代表了社会进步，那么过去30年中，A股总回报指数与名义GDP相吻合。 GDP名义年增长率约为15％，总回报指数增长率为14.7％。

这里的大多数人都是股票研究人员。幸运的是，您基本上站在可以与社会一起进步并从广泛的角度占据良好位置的资产类型。您正在做最有价值的研究之一。

从股票研究的角度来看，我们认为一般而言，固定收益产品有点可悲，因为从长远来看，它们的收益率很低。

从宏观角度来看，从长远来看，将钱借给他人是最无效的投资方法。您必须自己是股东，例如创办公司或购买股票。

投资必须有信心。在市场上，东方红之类的高收益机构确实可以长期为客户带来利润，而且它们在大趋势下都可以并存并从优秀公司中获利。

从中观角度来看，回顾我自己的投资研究，这些股票为我们带来了非常不错的回报。我们团队管理的资金赢得了6项金牛奖，这大致表明该方法是有效的。

回到过去，投资实际上非常简单。好的投资非常适合实体经济的大浪潮。

当我1998年开始工作时，经济仍然供不应求。只要制造电视机，长虹人就能赚钱。根据一般发展规律，轻工业紧随其后。对于实体经济而言确实如此，宝钢和万华已经开始崛起。

与此同时，中国加入了世界贸易组织，贸易有了长足发展。集装箱港口库存和运输库存最好。

接下来，另一个变化是住房市场化，进一步的城市化，重化工业，万科三一重工和招商银行的支持股是最好的。这个方向在2007年达到顶峰，在2009年达到顶峰。回来后，我开始寻求各种转变。

第一步是切换到消耗。伊利，格力等成为该时期最好的股票，但2012年之后，大众消费的增长放缓。如果伊利没有产品迭代和相应的升级，它将与双汇相同，从而导致非常普遍的增长。

自2013年以来，全社会一直在探索转型之路，并启动了Internet +。同时，资本市场体系也发生了变化，市场价值管理也越来越普遍。直到2016年，经济也开始复苏，经济结构也发生了。不可逆转的变化。

从2011年到2015年，整个中国经济一直在调整。名义GDP从20％下降到6％，平均下降约3个百分点。它已经连续五年下跌。淘汰了所有劣质企业。自由竞争的阶段已经过渡到垄断寡头竞争的阶段，行业的巨大变化符合获胜者为王的逻辑。

与此同时，资本体系也开始发生变化。在强有力的监督下，库存被用于投资。这两个事件是叠加的，并且大量资金投入了其余的领先公司。在过去的20年中，市场的总体背景与我们同在。社会上发生的事情是对的。

真正赚很多钱的东西必须是可验证且可复制的机会

在相信市场长期有效的前提下，我们特别强调以下几点：

首先，研究必须注意可验证性。

例如，在过去的20年中，我们很少对军事工业股票进行投资，因为军事工业股票不容易研究，不容易验证并且研究障碍相对较高。

根据我自己的经验，那些真正赚钱的人必须是可验证且可复制的投资机会。

我从某个机会中获利，这对我的整个投资组合而言意义不大。就像我们自己看一家公司一样，很难对非经常性收入进行估值。

研究的第二点应该是独立思考。

一个是与上市公司沟通时必须保持观察者的视角，另一个是必须敢于提出与市场不同的见解股票入门，最后还必须为错误做准备。

作为卖方研究员，有时您会遭受痛苦。您在此处以黑色和白色写下您的意见。一个月后，您有了新的见解。纠正它们会有些费力和尴尬。社会上的每个人都阅读您的报告。

与买主的投资者不同，只要第二天卖出股票，您的内心负担就会比您小得多。

因此，您将看到，在2016年中期数据发布之后，经济复苏的迹象已经非常明显（事实上，钢价在2015年第四季度已经上涨，经济已经触底）。将在第三季度变得更加明显。

当时，债券市场预计政府债券的收益率将下降至2％左右，继续提高杠杆率，并使用4％的成本购买2.7％的政府债券，希望迅速下降到2％以获得资本收益，最后发生了债务灾难。

然后发布了下一个季度的数据。多数人的反应是，本季度的表现不错，但是下一季度肯定行不通，他们忽略了本季度的实际情况。

事实已经存在，但实际上没有办法抵抗。要客观，独立，不要对职位发表意见。

我举一个例子，每个人都可以参加讨论。银行股票投资。银行占所有A股上市公司利润的近50％。很容易得出结论，这个行业是非常有利可图的，而且是不合理的。从长远来看，它必须是革命主题的结论。

这种快速思考不一定是准确的。上市公司对各个行业资本化率的影响不同。

让我们回到相同的可比视角，并分析财政部宣布的所有企业的所得税状况。银行为企业，个人和政府服务。他们的利润所对应的所得税不仅与公司所得税有关，而且与个人业务有关。

2015年，企业所得税约为2.7万亿，金融行业所得税为8572亿，金融公司还包括保险和证券，而保险行业2015年的净利润为2800亿，证券行业为2447亿，信托593亿；相应的所得税约为1700亿，银行的所得税约为6900亿。

该银行约三分之一的利润来自居民，因此服务公司的所得税约为4600亿美元。考虑到该银行一半的所得税是针对其他公司的，因此可能会有减免。关于该银行的公司业务，所有企业的利润也占20％左右。

这远远不及占全部A股50％的A股银行的利润。当然，20％是否是高百分比是另一回事。这样，银行股的心理压力就会有所不同。

此外，中国银行经营能力的分散程度可能会超过成熟国家，这决定了我们在现有利率水平下看到的上市银行盈利能力的可持续性，这可能比预期的要强。

因为许多经营能力较弱的金融机构没有能力在当前利率差异条件下继续经营。

承认错误是一项非常重要的自我修复能力。在市场出现错误之前承认错误是很正常的，并且没有太多的负担。

在我们自己投资的过程中，一开始，您可能会进行一些初步的投资，做错事然后再出售。即使您大量购买，这种错误行为也是正常的，这是该公司的实际进度比您预期的要慢得多的现象。不要将错误视为您的负担。

无论是研究机构还是投资机构，其主要目的是营造一个大家都能共同学习的氛围。如果每个人都有相对统一的投资方法，则效率会更高。

就我们而言，我们认为时间很重要，而您真正创造的财富，回报率与时间一样重要。

第二，回报率实际上是概率与增长相乘的结果。

每个人都有不同的风格。我们希望以较高的概率购买股票，但增长率不是很高。同样是20％的回报。一种是100％，概率为20％，另一种是20％，概率为100％。我们宁愿以100％的概率进行投资。这是它们各自风格的差异。

茅台不仅是强大的品牌，而且是背后的人们

我们主要从三个角度选择股票：好的价格，好的人才和好的生意。如果这是一项长期的大量投资，那么这三点应该是可用的。

更长的时间，好的人脉和好的生意更重要。后两个因素可能会慢慢掩盖合理的价格。

如果您只是打算进行短期投资，那么纯正的价格也可能是您购买的理由。

但是从长远来看，良好的管理，良好的治理结构，强大的执行能力和良好的激励机制都非常重要。做好生意也很重要。这是一个障碍。一个好的企业等于用一半的努力就可以得到两倍的结果，而用一半的努力就可以得到两倍的结果。

例如茅台。我们曾经以为茅台酒只是个好生意。现在我们发现“人”也很好，除了没有很多红利。

从十到二十年的角度来看，茅台在过去的十年中做了三件事，这给人留下了深刻的印象，远远超过了同期的同类葡萄酒公司。

过去，茅台酒的地位要比五粮液弱一些，但茅台酒通过市场营销和舆论领导者的束缚已确认其为国酒的地位。

第二点，在行业出现了12年的问题之后，它将其分销网络部署到了县一级（当时我们以为茅台太可怜了，被迫将其出售给县）。覆盖面广的网络远远超过其他葡萄酒行业，为著名葡萄酒向私人葡萄酒的转移奠定了基础。

现在，贵州茅台的出厂价超过800，而市场价格已经是1500。这时，贵州茅台成立了贵州茅台云商，让每个人都觉得应该下载此APP并轻松推广。大部分APP安装完成后，茅台就可以直接与C终端联系，逐步满足B-B-C到b-c的条件。

我们发现，茅台酒以前的想法只占一个非常强大的品牌，但是背后的人也很强大。

要达到超出市场意识的6个要求

我们如何才能获得超越市场的认知？

在团队中，第一个价值非常重要。

例如，研究所涉及管理问题。因为每个人都将参与内部资源的分配，但不可能做到公平。

例如，某人向我推荐了一只股票，但他没有说出我所理解的程度。总会有一些我不了解的东西，我可能不会买。

此外，他可能推高了一只股票，而且涨了很多，但是我认为这只股票的上涨与他推荐的三个原因无关。

这需要团队达成共识，并且每个人都将使用相同的标准进行评估。

存在分歧时，价值观非常重要。否则，在任何组织或机构中，都会经常出现动荡，而最终该组织几乎不可能变得非常好斗。

第二点是真正杰出的研究人员和投资者。他必须具有很强的自我驱动力，并且必须愿意成为该行业的顶级分析师或研究人员。

我们可以看到相同的同学具有相同的基本素质，但是几年后可以达到的身高差异很大，并且自动驾驶因素也很大。

有些人只是认为这个行业的收入还不错，并且由于逐步发展等原因而进入这个行业。这将不是这个行业的杰出人才。

第三点，您必须具有想象力和描述未来的能力。简单来说股票入门，DCF模型中现有业务的价值通常仅占将来可能产生的价值的很小一部分。

基本上，如果您没有描述未来的能力，则不适合该行业。

您无法想象这个行业在三到五年后会是什么样，哪些公司有机会成为剩下的赢家。如果您不能筛选出关键点并加以描述，那么您就必须成为这个行业。很难成为优秀的人。

第四点是要敢于与众不同，这实际上非常困难。观察表现相对良好的研究员对您来说非常重要。他在某些时候敢于与众不同。

第五点是必须形成自我积累的路径。

其中有两个要点，一个是你必须适度集中精力，毕竟一天只需要24小时。两个您必须花费大量的精力来分析真正具有代表性的公司，以跟上行业中最好的人才。您只能通过交流和学习来提高。

我们在某个特定行业投资，我们在某个特定点投资。稍后，您会发现，当您与这个行业中最好的人才在一起时，您总是会感到左右为对。我想出了一个新产品，它非常成功。在困难时期，他总是可以做得比同龄人更好。

因此，您必须适度集中精力，与最优秀的人才在一起。不要想象您在所有方面都获得70或80分。将来，您会发现市场上有成千上万种质量为70或80的报告。这确实没有营养。

如果要这样做，则必须朝某个方向急于95点或100点，以便阅读报告的人可以将您的事情直接转换为可投资的信息。这很有意义。

最后一点是执行。这个行业的大多数人都是非常聪明的人。即使他们努力工作，也可能没有机会脱颖而出。如果他们不努力，他们甚至没有门。