文字| AI财经机构Chen Fang和Zhang Zexiang

编辑|尤勇

12月2日，小米宣布了香港联交所历史上最大额度增幅的消息，但市场没有买单，开盘后股价暴跌。小米计划在一天之内筹集近40亿美元（约合人民币262亿元），但股价一天之内也下跌了逾400亿港币（约合人民币338亿元）。

但是，在小米计划通过发行可转换债券和配股筹集近40亿美元的背后，人们不得不叹息雷军的财务技能，“低价回购和高价配售”。另一方面，它也暴露了小米目前的野心。随着华为受到的打击和打击越来越严重，以小米为代表的其他国内品牌也有更多的升迁机会。

40亿美元的募捐引发争议

小米再次激怒了许多投资者。 12月2日上午，小米集团突然在市场开盘前暂停交易。具体原因指向前一天公开发行10亿新股的消息。下午，小米发布公告，确认将通过8.9亿美元可转换债券和价值31亿美元的新股发行，募集资金近40亿美元，然后宣布恢复交易。

在小米集团股票交易开始前两分钟下午1点，股价从26.15港元跌至23.65港元，急剧下跌了10多点。总市值蒸发了602亿港元。尽管随后股价反弹，但小米最终还是下跌了7点。

小米的固定涨价定在23.7港元，这是配售范围的最低值。与前一天的收盘价相比，折价率为9.4％，这也是投资者不满意的部分，他们认为配售价低于市场价格，并且是韭葱。

有趣的是，今天小米股价的最大跌幅已降至23.6港元，正好接近固定增发配股的价格。

但是，中国证券投资公司的一位基金经理告诉AI财经杂志，大型固定增发配售有折扣是很正常的，而小米的折扣率也不太高。许多上市公司需要达到7-8。为了完成固定的增量分配，“如果没有折扣，为什么投资者不直接去公开市场购买股票？”

一名知情人士透露，小米配股昨晚已被认购。这意味着小米已被投资者认可。

但是，外界对小米的公开筹款有很多疑问。首先，为什么新闻在宣布之前泄漏出去了？小米的公告于12月2日发布，但一些投资者质疑小米增发的消息已于12月1日浮出水面。

“小米这次被认为对内部信息的控制不当，导致早期泄漏，这是由内部违规行为引起的。”几位证券业专业人士告诉AI Finance and Economics，香港联合交易所高度重视市场信息的公平性，应首先发布重要事项。据《中国商报》报道，这一消息在小米集团的年度投资者研究会议之后被泄露。

昌森资本董事沉萌认为，公众筹款的数额越高，规模越大，它面对的投资实体越多，沟通时间越长。在此过程中，每个链接都可能泄漏性行为，因此小米很难完全防泄漏。如果新闻没有从小米层面泄漏出去，那么小米就不必承担责任。

AI财经咨询了小米集团的许多中高级管理人员，反馈是他们不知道这一点。

与新闻的早期披露相比，市场更在乎为什么小米此时会筹集资金？根据小米集团第三季度财务报告，小米的帐户中仍然有303亿元人民币的现金及等价物，因此并不缺钱。但是，当股价达到高点时，雷军开了40亿美元的可转换债券，并进行了定额增发。在富途证券的一项调查中，目前有62％的投资者不支持通过发行可转换债券和股票配售来支持小米的公开募捐。

“作为投资者，我现在不想看到小米增发的消息。这将给市场带来不好的期望。”互联网专家辛海光认为，第三季度报告发布后，小米股价走势良好，但增发将给市场带来不确定性。小米将如何使用这笔钱还不得而知，因此散户的情绪波动很大。

“小米当前发行的可转换债券和股票配售未被市场认可，最终导致小米股价急剧下跌。”沉萌分析说，投资者不相信筹款可以增加小米投资的价值，也不相信筹款。股价的急剧下跌表明了小米的身高。

的确，很少有投资者抱怨小米在投资平台上削减了韭菜。 “小米把用户当作老百姓，把投资者当作韭菜。这真是太好了。将来还有谁敢敢持有小米呢？”投资者高杰说，作为小伙子中首只减持的股票，小米刚从坑里爬出来，最终募集资金使股价暴跌。

以前，很少有公司在上市后筹集资金。为什么小米这么有争议？高洁以拼多多为例。拼多多严重缺钱，每家企业都必须依靠补贴来占领市场。它们都处于增长的关键时期，债务发行更容易理解。小米并不缺钱。它也是一家具有良好盈利能力的成熟公司。它之前没有说需要大量投资。突然，市场很难筹集资金。

在小米定额上涨之后，美国银行证券立即将小米集团的评级从“买入”下调至“中性”，并将目标价从30港币下调至26.4港币。反映其配股和每股可转换债券发行摊薄表现的港币。

“上市公司的筹资不以现金和等价准备金为基础，也不一定是缺乏资金。其中许多是从融资成本和股权最大化方面考虑的。”沉萌告诉AI Finance and Economics，整个香港股市目前处于虚高状态，最近小米的股价也上涨了很多，筹集资金可以降低成本。而且，如果您在股价上涨时不筹集资金，那么随着市场的波动，也不排除小米的股价会调整。那不是筹集资金的好时机，这将导致更高的融资成本。

老虎证券的一位网友叹了口气：小米的帐户上仍然有数百亿现金，而且没有烧钱的业务。当市场价值较小时，它将参与回购，并且市场价值会增加以进行额外发行。仍然是金融大师”。

钱去哪里了？

小米集团此次发行的可转换债券相当于已发行股本的0.7％，配售股份相当于已发行股本的4.1％。小米列出了这笔钱的四个用途：一是增加营运资金以扩大业务。二是增加主要市场的市场占有率；第三是投资于战略生态系统；第四是用于其他一般公司用途。

这四个陈述非常模糊且笼统，它们似乎都是正确的，但是我不考虑如何使用它们。许多熟悉资本运作的人士认为，上市公司的固定增长通常需要非常具体的项目，例如收购公司或投资建设工厂。但是在小米发布的公告中没有看到这些信息。这也是投资者不满意的地方。他们不知道这笔钱能给小米带来多少好处。

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市场上有人推测小米将用这笔钱来造汽车。但是，知情人士说，这种脑洞太大，可能性相对较低。据小米内部人士称小米股票，小米筹款的目的之一是建立一个无人工厂“黑光工厂”。该工厂目前的年产量为100万部手机，雷军计划将其生产能力扩大至1000万部。此外，在渠道方面，小米之家打算覆盖县级市场，目前仅完成了30％，这也需要大量投资。

第三季度财务报告显示，小米的经营现金流量高达83.51亿元人民币，而小米集团手中的现金和现金等价物总计为302.57亿元人民币。看起来很多，但是对于像小米这样拥有重资产的公司来说，钱并不过分。即使与去年同期相比，2019年小米账户中的现金和现金等价物为355亿元人民币，比今年增加了50亿元人民币。

换句话说，小米的业务和数量都在增长，但其现金储备却在下降。

华为还在2019年发行了60亿元人民币的债券。当时华为的现金储备也非常充裕。债券发行时的账户余额仍为2500亿元。未来业务将保持稳定增长，财务支持也将进一步增加。”

小米在某种程度上也面临着类似的情况。

受这一流行病的影响，小米集团的业绩在第二季度有所下降，手机出货量下降，但在第三季度迅速反弹。在刚刚过去的第三季度，小米的表现是上市以来最好的：收入722亿元人民币，同比增长3 4.5％，是过去八个月以来最高的增长率。

增长的主要来源是手机。 2020年第三季度，全球小米手机出货量同比增长45.3％，成为增长率最高的全球前五名手机制造商。在过去的6年中，其4660万部手机的出货量回到了世界第三位。 。大批货物为小米集团带来了足够的弹药。仅智能手机一项就为小米贡献了476亿元的收入。

小米在海外也取得了一些突破。根据研究机构Canalys的数据，小米手机在第三季度的全球出货量与去年同期相比增加了1,450万部，其中1300万部来自海外。

市场研究机构战略分析公司（Strategy Analytics）此前曾预测，如果华为芯片的封锁持续到明年，则有望释放约1亿个市场空间。根据市场研究机构Gartner的数据，今年第三季度，华为的手机出货量下降了1400万部。在华为在俄罗斯的第一站中，小米的市场份额跃升至第二位。

根据腾讯科技在12月2日发布的报告，小米一直在与供应商进行谈判，以订购2.4亿部手机的零件。这一数额不仅超过了小米今年的产量，而且还超过了苹果iPhone的平均年出货量。

这意味着小米股票，为了填补华为手机留下的空白，小米需要增加库存，这将消耗大量资金。这也可以从财务报告中看出。目前，小米集团的存货价值约为34 9.96亿元，较2019年底增加了24亿元。预计第四季度存货价值将在此基础上增加。

改善离线频道也会消耗大量金钱。受其极低的利润率限制，小米还没有被线下渠道看到。直到现在，这种尴尬的状况并没有太大改变。小米试图通过小米首页提高线下合作伙伴的热情。根据小米披露的数据，目前小米家庭在县级市场的覆盖率不到30％。

11月26日，小米集团中国区总裁卢为兵在Redmi新产品发布会上表示，未来，小米将加快县级市场的下沉。有一个小米家。

也有一些声音认为小米的筹款活动是为了应对荣耀争夺战。荣耀被渠道业务接管后，它与华为系统完全分离。在此之前，Honor一直在与小米在线竞争，但是随着渠道经销商的接手，迫切需要弥补线下的不足。华为与荣耀的分离不会缓解荣耀与小米之间的竞争。

小米渴望得到认可

40亿美元的超大型融资不仅证明了雷军的精湛财务能力，而且使外界看到雷军渴望在日新月异的手机行业中积get更多的蛋糕。

由于华为受到压制，手机出货受到严重损害，小米今年的目标非常明确：走向高端并抢占份额。

12月2日凌晨，雷军现身高通Snapdragon技术峰会并发表演讲。其他大多数手机品牌都派公司副总裁参加，但雷军亲自出现。在高通发布之前，雷军高兴地宣布，小米已获得启动高通旗舰处理器Snapdragon 888的权利，并享有一段时间的独家经营权。

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作为高通公司用真金白银投资的公司，小米一直在这方面享有优惠待遇，这也使雷军在宣传方面变得非常积极。旗舰芯片被认为是力量和高端的象征。

小米在外部强调的另一个成就是，在2020年第三季度，小米在中国大陆的平均售价（同比）增长了1 4.7％，高端机型约占前三季度手机销量的8％。 在销量方面，自2020年以来，小米已售出800万部价格在3000元人民币或300欧元以上的手机，出货量同比增长1 8.9％。

小米的决心也很大。小米集团总裁王翔在第三季度财务报告发布后说：“旗舰市场的突破对小米来说是极其重要的增量市场。”雷军还告诉外界，小米现在已经在全球建立了9个主要的研发中心。 ，研发团队已超过10,000名，并将在明年扩展到5,000名工程师。

但是，初始发行权的增加和单价的增加限制了小米高端形象的提高。一方面，生产能力跟不上，有价无货，他们经常玩猴子。另一方面，一直宣传并实践最终成本效益的小米，已被牢固地压在低端机器上。

11月18日，雷军在Yabuli论坛上说，外界长期以来一直对小米存在三大误解：低端，依赖铸造而没有技术。低端便宜仍然是大多数消费者在小米手机上的固有印象。

小米非常刻意淡化这个标签。因此，当王梅说出刁思的言论时，这在小米内部引起了强烈反响。 11月中旬，小米清河大学副校长王梅在公开场合表示：“小米相信，将来赢得丝绸的人将赢得世界。”尽管许多网民都认为这与小米的高端策略背道而驰。的确如此，但随着舆论的发酵，王梅被迫辞职。

口号很大，但很难掩盖一个事实，即小米在2020年第三季度的研发投资为23.21亿元人民币，占总收入的3.2％，而3.7去年同期的百分比。换句话说，小米的研发比例正在下降。

但是，目前，小米面临着行业变革带来的难得机遇。手机销量正在回升，海外市场正在回升，股票价格给出了积极的反馈，但是这仅仅是一个小小的进步。小米想取代华为的角色，但这还不够。

（应受访者的要求，高杰是本文的化名）